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四川美丰调研简报:车用尿素长期市场空间大,带动公司逐步转型

发布时间:2013-01-29    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司是气头尿素龙头企业,目前具备125万吨尿素权益产能。其中德阳60万吨,绵阳30万吨,新疆,甘肃刘化70万吨(参股45%),新疆20万吨(参股26%);其他产品包括30万吨复合肥、6000吨三聚氰胺。在建的绵阳工业园计划建设15万吨尿素及硝酸、三聚氰胺等产品。

股东背景保障天然气供应有优势,未来合作有望深化。四川美丰(000731)大股东华川石油为中石化集团子公司,近两年在供气量上较西南同类尿素企业有明显优势;表现在每年停产检修的时间较短。随着公司车用尿素等新业务的开展,公司与中石化的业务合作有进一步深化的空间。

车用尿素投资回报率较高。德阳市经信委12年6月备案了公司日产300吨车用尿素溶液装置厂房技改项目(约年产10万吨),对应车用尿素固态颗粒产能约3万余吨;项目总投资仅850万元;投资小,但单吨车用尿素固态颗粒价格较普通尿素高出500元/吨,则以此测算满产半年即可收回投资。

国四标准实施打开车用尿素市场空间,并带动公司逐步转型。车用尿素可用于汽车尾气中氮氧化物还原,使重型柴油车达到国四标准。欧洲车用尿素溶液市场容量约350吨,国内远期市场容量可与此相当。未来车用尿素溶液将是公司转型的方向之一,而能否与中石化等外部企业进行销售渠道的合作是公司车用尿素业务能取得多大份额的重要因素。

给予增持评级。由于12年4季度天然气价格上调0.20元/方,13年成本有所上升。预计12-13年EPS0.58元、0.53元;若转债全部转股摊薄约18%,摊薄后13EPS约0.45元。考虑车用尿素的长期空间及与中石化深入合作的可能,给予增持评级。

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