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四川美丰年报简评:主业稳健,车用尿素转型提升估值

发布时间:2013-03-13    研究机构:中信建投证券

事件

3月12日晚,四川美丰(000731)公布2012年年报,当期实现销售收入65亿,净利润2.67亿,分别增长24%和6.2%,全年每股收益0.6元,略高于我们0.58元的的预期。

简评

主业虽面临一定成本压力,但总体稳健

公司现有主要盈利来源为气头尿素(我们测算2012年占总利润的近90%)。2012年产量80.6万吨,较之2011年微增5%,2013年的生产计划在80-85万吨。从量上看,基本保持稳定(近3年保持逐年3-4万吨的产量增长)。2012年12月份,四川省化肥用气价格提高0.2元至1.34元/立方米,这将提高气头尿素吨成本约120元左右,形成一定成本压力。但总体而言,公司现有主业相对稳健。

车用尿素元年揭幕,转型提升公司估值

目前,公司10万吨车用尿素溶液产能已经稳定运行,预计60万吨溶液产能也将在上半年投放。随着柴油车国IV排放标准的推行,今年将是国内车用尿素市场开拓元年。我们估算的车用尿素总容量在3-400万吨溶液/年,近几年预计会以3-40万吨/年左右的速度增长。公司公告成立专项子公司,预计今年将致力于国内车用尿素市场的开拓。车用尿素的核心竞争在于渠道,公司凭借中石化旗下潜在唯一尿素产能的优势,市场前景看好。今年以来,雾霾时间持续发酵,排放标准升级日益受到舆论和社会重视,从农用向环保市场的转型将提升公司估值。

转债转增股预计很快完成,短期股价制约因素走向消除

公司共计发行面值6.5亿的转债,截至3月7日已有近56%转股(有数据称截至12日未转股比例约为39.3%),根据强制转股条件,自3月13日起公司已有权按9.18元的对应股价(合转债价103元)格强制赎回,而目前美丰转债价格147元左右,折价明显,因此我们判断公司启动强制赎回和债券持有者尽快转股的动力都很高。一旦大批债券持有者转股,增加市场流通股份供应量,同时亦会摊薄公司股本(摊薄额在18%左右),这些因素都在短期制约着公司股价,随着转股/强制赎回行为的完成,股价的短期制约因素亦将得以消除。

期待与控制人的合作深化,长期有看点,建议增持

目前,公司作为中石化旗下潜在的唯一尿素供应商(其他产能计划逐渐退出),同时协助托管齐鲁石化达州尿素项目,与实际控制人在产业链的合作有进一步深化的可能,或将成为公司的长期看点。考虑车用尿素带来的增量,我们预计公司2013-15年每股收益0.51、0.66和0.75元,考虑公司长期增长的看点(为考虑转债转股摊薄),建议增持。

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