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四川美丰:与中石化合资LNG业务,能源清洁战略架构再添一翼

发布时间:2013-03-22    研究机构:中信建投证券

事件

21日晚,四川美丰(000731)发布公告,计划与实际控制人中国石化下属四川天然气有限公司共同出资设立子公司双瑞能源,涉足天然气等清洁能源的生产与销售。双瑞能源注册资本1.2亿元,其中公司出资6120万元,持股51%,中国石化四川天然气公司持股49%。

简评

液化气是清洁能源首选,背倚中石化空间可观

LNG是具有清洁(低硫、低氮、作为车用燃料抗爆性好)、高热值(碳氢比最低的烃类)优势的清洁能源,在车用、民用和工业领域的应用和占比都不断扩大。仅以公司所在的四川省为例,根据《四川省“十二五”清洁汽车产业发展规划》,截至2015年,省内计划建设LNG加气站166座,LNG汽车8300辆,按百公里耗气25m3、年行驶里程5万公里谨慎预计,共需LNG超过100亿m3,市场需求非常可观。

四川是中国天然气大省,探明储量2.2万亿m3,随着普光、龙岗、罗家寨、元坝等重点气田陆续建成,预计到2015年产量将突破400亿m3。“十二五”期间,中亚、中缅等输气管线还将供应约130亿m3入川。中国石化在四川天然气普光、川西、元坝(开发中)等大气田,未来规划在四川天然气产量超过300亿m3(目前约100亿m3)。公司合作项目背倚中国石化,远期空间非常可观。公司未来主要涉及天然气的液化、流通和销售环节,目标市场以车用为主,兼有远距离民用,按立方米计价获取流通收益。

车用尿素项目全速推进,预计今年将产生实质性业绩贡献

公司车用尿素业务全速推进,10万吨溶液装置已经投产,60万吨装置预计4月份左右建成。目前产品暂时外销欧洲等地,今年7月1日国IV柴油车标准实施后,国内市场打开。按添加比是5%、8000万吨车用柴油供应量估算,车用尿素市场总容量应当在400万吨以上。预计随着柴油车的不断推广,国内需求将按每年50万吨左右的速度增长直至基本均衡。车用尿素产业的核心在于物流和渠道,公司作为中国石化未来旗下唯一的气头尿素产能,而考虑到中国石化亦宣布要积极发展车用尿素产业,我们认为至少在这一领域有望赢得核心供应商的地位。

我们预计,最快今年车用尿素就将为公司产生实质性业绩贡献(虽然贡献比例可能需要一个逐渐提升的过程)。更长期地看,公司业务可能从车用尿素进一步向氮氧化物还原剂领域(包括电厂脱氮等,市场容量更加广阔)拓展,市场容量进一步扩大。

清洁能源战略架构两翼初现,公司在中石化体系中地位是长期看点

能源清洁,尤其是车用能源清洁化是降低排放、减少雾霾等污染现象的最重要手段之一。历史上洛杉矶和伦敦的前车之鉴也告诉我们,雾霾治理是一项长期事业(洛杉矶雾霾彻底治理历时27年,伦敦23年),将对能源清洁化产生长期需求。

目前,公司在清洁能源战略中“LNG”+“氮氧化物还原剂”的两翼架构已经初步形成,两大业务均具有非常可观的发展前景。从目前来看,LNG的气源和车用尿素的渠道均由中国石化掌握,因此我们认为公司在中国石化体系内的地位将是公司未来空间和发展节奏的长期看点,不妨拭目以待。

战略架构清晰化将带来盈利预期和估值的不断提升,建议增持

目前,公司主业仍然是德阳、绵阳、甘肃、新疆四大基地约120万吨权益气头尿素,以及30万吨复合肥产能。今年气价上涨,对业绩可能有一定影响,我们预计公司今年现有主业贡献业绩约0.48元左右。从长期看,清洁能源战略架构是公司未来成长的核心动力,随着具体发展规划的清晰化,公司的增长和盈利预期将在目前的基础上增厚,同时估值也有望进一步提升。暂估公司2013-15年每股0.53、0.66和0.75元,随着项目规划的钱进一步清晰化有超预期可能,建议增持并密切关注公司随后的推进。

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