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四川美丰上市公司公告点评:公司涉足LNG业务

发布时间:2013-03-22    研究机构:海通证券

1.公司涉足LNG业务

根据四川美丰(000731)公告,公司拟与中国石化四川天然气有限责任公司共同投资设立四川双瑞能源有限公司(暂定),注册资本为人民币1.2亿元,其中公司以自有资金现金投资人民币6120万元,占注册资本的51%;中国石化四川天然气有限责任公司出资5880万元,占注册资本的49%。

合资公司设立后,通过双方努力和资金投入,在国内西南地区设立分(子)公司方式,合作开展液化天然气(LNG)技术开发与应用项目建设。四川美丰将通过合资公司的方式涉足LNG等清洁能源的生产和销售领域。

根据协议,四川美丰将协助合资公司取得地方相关部门关于液化天然气项目立项、核准等批复文件;中国石化四川天然气有限责任公司负责落实液化天然气项目相应用气指标。

合资公司的成立,是四川美丰未来积极涉足清洁能源领域的一项重要工作。当前,“以气代油”作为未来国内发展清洁能源中最现实的选择已经成为我国能源格局的发展趋势,“以气代油”不仅有助于优化我国能源消费结构,降低对石油的依存度,同时能大幅减少有害物的排放,降低环境污染。目前政府相关鼓励政策的出台也为未来天然气高效利用以及LNG“以气代油”事业的发展提供了广阔空间。

基于清洁能源市场的发展趋势,公司目前已确定把发展包括液化天然气(LNG)等清洁能源的生产和销售作为未来公司大力发展的长期战略目标。

2.LNG盈利前景良好

目前我国的居民用气及工商业用气,由于用户固定,多采用管道直供的方式提供天然气。目前我国的管道天然气由政府指导定价,为了确保民生,定价较低,定价方式并非完全的市场化。而LNG的下游客户主要是LNG汽车,车用LNG的定价则市场化程度较高,价格也较高。以四川成都为例,其每方车用天然气价格比工商业用气价格高1元以上,比民用气价格高2元以上,即使考虑到管道天然气的液化成本,以管道天然气制备LNG并出售给LNG汽车使用仍有利可图。在此情况下,四川美丰发展LNG业务有助于提升公司业绩。

3.车用尿素溶液受益于成品油升级

车用尿素溶液是降低柴油车污染物排放量的关键。车用尿素溶液时一种以尿素为基础的化学反应物,由高纯度尿素和去离子水混合而成,是浓度为32.5%的溶液。将车用尿素溶液运用于SCR(选择性催化还原)系统,是发动机尾气排放达到国IV及以上排放标准的关键。

国外许多汽车及发动机制造商已经开始把SCR技术运用到产品上,这意味着SCR技术已进入实用阶段。美国国家环境保护局在几年前已把SCR技术作为官方指定技术。车用尿素溶液时SCR技术的必备配置,前景广阔。

车用尿素溶液盈利高、前景广。采用SCR技术时,车用尿素的消耗量约为柴油消耗量的4%--6%。2011年我国柴油产量16676万吨,假定其中40%用于柴油车,即6670万吨。全部采用SCR技术后需要车用尿素267-400万吨。目前国内车用尿素溶液的售价在4500元/吨以上,假定气头尿素的生产成本1500元/吨(由于车用尿素溶液对尿素纯度要求高,因而一般只能以气头尿素为原料),则车用尿素溶液的原料成本在1100元/吨,即使考虑其他成本,每吨尿素溶液的盈利至少可达到2500元以上,盈利相当可观。

四川美丰目前正在建设10万吨车用尿素生产线,将成为公司重要的利润增长点。根据德阳市经济和信息化委员会关于四川美丰化工股份有限公司《日产300吨车用尿素装置厂房技改项目》备案通知书,四川美丰拟投资850万元建设日产300吨车用尿素装置厂房技改项目,该项目将于2013年中期建成。项目建成后,公司将具备10万吨车用尿素的年生产能力。我们认为未来公司还将继续扩大车用尿素产能规模。

四川美丰发展车用尿素项目的优势。(1)气源供应相对有保证。中国石化集团是公司第一大股东,且中石化四川普光气田天然气年产量在100亿立方左右,因而四川美丰生产化肥所需的天然气基本有保证。(2)销售有保证。中石化作为国内最大的成品油销售企业,拥有3万余座加油站,庞大的成品油销售网络将有助于车用尿素的推广与销售。

车用尿素的利润贡献。按照10万吨的产销量,以及1000元/吨的利润计算,车用尿素项目达产后,公司EPS将增厚0.20元左右。

4.盈利预测与投资评级

目前公司尿素权益产能在120万吨以上,由于中石化集团是公司大股东,公司尿素生产所需天然气基本能保证供应,从而使得公司业绩要优于其他气头尿素公司。近两年公司EPS稳定在0.50元以上。

公司涉足LNG业务。目前LNG主要用于LNG汽车,由于LNG定价较为市场化,车用LNG售价高于城市居民及工商业天然气售价,LNG盈利能力较高。公司可以获得稳定的天然气气源,发展LNG业务具备优势,LNG业务将有助于提高公司业绩。

目前公司正在建设10万吨车用尿素项目,我们预计该项目将在2013年中期建成。按照20万吨车用尿素溶液产销量(1吨车用尿素可生产3吨车用尿素溶液)、500元/吨的净利润计算,EPS有望增厚0.17元。

我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.68、0.89元,给予13.60元的6个月目标价,对应2013年20倍PE,维持“增持”投资评级。

5.风险提示

天然气价格提高、供气不稳定、项目建设进度不达预期等。

申请时请注明股票名称