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四川美丰深度报告:华丽转型清洁能源与环保产品供应商

发布时间:2013-03-28    研究机构:国海证券

公司正逐步由西南地区气头尿素龙头转型为清洁能源与环保产品供应商,未来业绩和估值将双提升。公司隶属于中石化集团旗下,第一大股东是中石化集团成都华川石油天然气勘探开发总公司。作为西南地区主要的气头化肥生产企业,公司目前拥有尿素权益产能125万吨,复合肥产能30万吨,三聚氰胺6000吨。受益于大股东充足的天然气供应保障,公司尿素业务能为公司带来业绩保证和稳定的现金流,支撑公司战略的转型。展望未来,公司正逐步由传统的化肥业务向车用尿素为代表的氮氧化物还原剂环保产品和LNG业务扩展,最终实现清洁能源与环保产品供应商的华丽转型,获得业绩与估值的双提升。

车用尿素盈利能力远高于普通尿素,将为公司打开广阔的成长空间,凭借中石化渠道优势,公司有望最大程度抢占市场份额。随着今年7月1日柴油车国IV标准的执行,车用尿素的市场空间将随着国IV柴油车有效存量的增加而爆发性增长。预计到2016年车用尿素溶液需求量约为250万吨,到2019年需求达600万吨,蓝海市场逐渐打开。我们以2500元/吨的出厂价,1000元/吨的成本测算,车用尿素溶液吨毛利在1500元,盈利能力远高于普通尿素。借鉴欧洲的发展经验,我们认为国IV的推广初期,通过加油站进行散装零售将是车用尿素主要的销售渠道。作为中石化系的企业,公司的车用尿素有望借助中石化的渠道进行销售,最大程度抢占市场份额。

公司有望成为中石化大西南地区LNG业务的开拓者,战略地位将日益昭显。在LNG生产与销售方面,西南地区仍属于尚未开拓的蓝海市场。未来两年随着全国LNG加气站进入快速扩张时期,大西南地区的LNG市场将逐渐打开,跑马圈地时期已然到来。中石化进入LNG业务较晚,发展大西南地区LNG业务的边际收益远超于其他区域,大西南地区或将成为中石化发展LNG业务的主要战场。公司控股与中石化合作的合资子公司,显示出中石化对公司这块业务发展的大力支持,将有望成为中石化大西南地区LNG业务的开拓者,未来战略地位将日益昭显。

维持公司“买入”评级。我们预计公司2013~2015年完全摊薄EPS分别为0.52元、0.90元和1.20元,未来三年复合增长率达32%。对应2013年3月25日收盘价PE分别为24.3倍、14倍和10.5倍。考虑公司未来成长态势明朗,转型清洁能源与环保产品供应商能够获得业绩与估值的双提升,维持“买入”评级。

风险提示:天然气价改提高公司成本超预期;在建项目进度低于预期;国IV标准实施进度低于预期。

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