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四川美丰:转型之路刚刚开始,股价或有低估

发布时间:2013-03-29    研究机构:宏源证券

传统业务仍会小幅度增长。公司现有尿素权益产能125万吨,其中德阳60万吨,绵阳30万吨,甘肃刘化70万吨(参股45%),新疆20万吨(参股26%);其他产品主要包括30万吨复合肥、6000吨三聚氰胺。虽然用气价格略有上调,但是在建的绵阳工业园15万吨合成氨及其下游产品有望13年秋季可能会投产,预计仍可小幅增长。

进军氮氧化物还原剂产业,车用领域更值得关注。公司现有脱硝用尿素溶液产能10万吨(折合固体颗粒约3万吨),综合电厂脱硝以及汽车尾气净化产业的现状,我们认为车用尿素门槛较高,市场较大,值得关注。国内车用柴油消费量接近1亿吨,车用尿素溶液市场容量300万吨。但是也要注意,车用尿素的主战场应该在东部沿海地区,后市需要关注公司在沿海地区布设分销中心的可能,关注国家对车用尿素市场的规范、整饬进程。保守估计,车用尿素业务以颗粒测算的吨净利大约在400~500元左右。

进军LNG业务。公司近期成立四川双瑞能源,在阆中、巴中从事LNG业务,公司股权比例51%。从LNG项目的规模经济出发推测,一期规模应该在10亿方左右,14年秋季能投产,方气净利润应该在0.4元左右。建议后期应该关注LNG工厂的规模、工艺、冷剂以及EPC厂商选择等。

公司股权偏低。目前,华川公司公司和美丰集团股权大约占20.44%,持股比例不高,可能需要提升控制力。

当前股价未完全反应公司进军LNG以及车用尿素的溢价,给予“买入”评级。预计2013~2015年的每股收益分别是0.53、0.73以及1.08元,当前股价11.87,给予“买入”评级,目标价位15元。

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