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四川美丰深度报告:自助者,天助之

发布时间:2013-04-18    研究机构:宏源证券

四川美丰(000731)转股完成后,走势波动较大,我们总结公司的投资逻辑后,认为公司长期向好趋势不改,值得投资者关注。

报告摘要:

传统业务仍会小幅度增长。公司现有尿素权益产能125万吨,其中德阳60万吨,绵阳30万吨,甘肃刘化70万吨(参股45%),新疆20万吨(参股26%);虽然用气价格略有上调,但是在建的绵阳工业园15万吨合成氨及其下游产品有望13年秋季可能会投产,新疆美丰也已经顺利达产,预计这个板块仍可小幅增长。

达化是支撑美丰估值的防火墙。达化50万吨尿素因为管理问题、机制问题目前处于停产状态。达化项目属于国家“东厂西送”项目,也是中石化在达州的一个名片,目前已成心病。我们认为,这个项目经过技术改造可以扩能到70~80万吨,可贡献3~4亿元的利润,相当于现有农化板块的总和。

车用尿素是提升公司估值的第一个题材。公司现有车用尿素溶液产能10万吨(折合固体颗粒约3万吨),在建车用尿素溶液60万吨。气头尿素、背靠中石化使得美丰在车用尿素领域有一定的壁垒。虽然车用尿素大面积推广开后的车用尿素生产环节的净利润大约只有5~600元(如果进军下游配送领域,再行分析),但是国内严峻的雾霾天气使得车用尿素成为经久不衰的热门话题。

进军LNG业务应该是集团层面的布局。公司近期成立四川双瑞能源,在阆中、巴中从事LNG业务,公司股权比例51%。从LNG项目的规模经济出发推测,一期规模应该在10亿方左右,14年秋季能投产,方气净利润应该在0.4元左右(如果公司进军下游领域,再行分析)。

从华川公司的业务进展以及规划看,我们认为公司的LNG规模当在20~30亿方左右。并且存在利用页岩气早期的放散气的可能。

维持“买入”评级。预计2013~2015年的每股收益分别是0.53、0.73以及1.08元,当前股价11.87,维持“买入”评级,目标价位15元。

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