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四川美丰:国内车用尿素需求空间有望打开,开启公司新纪元

发布时间:2014-01-03    研究机构:西南证券

推荐逻辑:治理雾霾相关政策出台的节奏加快,国家对汽车尾气容忍度逐渐达到极限,伴随油品升级步伐加快,车企改造速度符合预期,车用尿素产能初步满足市场需求,尾气排放治理的系统各环节逐步准备到位,重型车国四排放标准执行成为可能,我们预期在14 年6/7月份排放升级将进入兑现期。国四阶段国内车用尿素的蓝海市场有望被逐渐打开。预计在14 年给公司带来20 万吨左右的车用尿素销售,增厚EPS0.3 元。四川美丰(000731)开启能源环保领域新纪元。

雾霾天气频发,汽车尾气治理重要性愈加明显。机动车尾气排放是大气污染的主要来源,其中大型客车和重型货车排放的氮氧化物约占机动车排放氮氧化物总量的70%。环保政策对于大气治理的重要性更加明确,有望激发汽车尾气净化市场需求迅速增长。汽油国五标准公布,油品质量升级有望带动柴油车国Ⅳ排放标准提前执行,SCR方案在国Ⅳ柴油车尾气排放处理系统中更具优势,车用尿素成为SCR方案推广的必备产品,国内车用尿素需求潜力巨大,年需求量有望达400-700 万吨。我们预计排放升级即将进入兑现期。进入国四阶段国内车用尿素的蓝海市场有望被逐渐打开。

四川美丰凭借渠道优势脱颖而出,将逐步转型为环保型公司。公司拥有60 万吨车用尿素产能。2012 年及今年分别完成1 万吨和3 万吨的车用尿素颗粒的欧盟出口订单,国外质量认可度高,远销10 多个国家和地区。除具有规模及技术优势,渠道优势使得公司竞争优势凸显。四川美丰已经在四川省的中石化加油站进行铺货,走出网点建设第一步。中石化2012 年实现国内成品油经营量1.12 亿吨,未来将凭借中石化庞大的经销网络(自营的28100 家,加盟的和特许800 多家),迅速扩大市场份额,逐步转型为环保型公司。

盈利预测与投资建议。预计2013~2015 年EPS 分别为0.40 元、0.88 元、1.25 元,对应的动态市盈率分别为25倍、11倍、8倍,考虑到公司业务正处于转型期,未来将涉足化工环保领域及LNG清洁能源领域,相对于公司原来的估值水平将有较大的提升,公司具有主题投资机会,给予公司“买入”评级。

风险提示:重型车国四排放标准法规推行力度慢于预期,或者执行力度低于预期;LNG项目进展低于预期的风险。

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