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四川美丰:车用尿素与lng业务2014~2016年步入收获期

发布时间:2014-01-29    研究机构:平安证券

公司尿素气源有保障,2014 年尿素盈利或好于2013 年。在低库存、低关税政策,国内外天然气价格上涨等一系列利好因素支撑下,我国2014 年尿素春耕市场价格有望触底回升,2014 年尿素均价有望好于2013 年,作为中石化旗下成都华川石油天然气开发总公司相对控股子公司,公司气源供应有稳定保证,公司2014 年尿素盈利有望好于2013 年。

柴油车国四排放实施,利好公司车用尿素推广。据调研了解,2013 年最后两月主机厂下达的柴油车尾气处理系统订单量暴增,市场迅速启动,尾气处理系统供应商在年底最后两月接到的订单甚至远高于2013 年前十月的产销量。随着柴油车国IV 排放标准全面实施后,车用尿素市场需求将迎爆发式增长。公司车用尿素在2014~2016 年国内销量将迎来爆发式增长,考虑车用尿素盈利水平高于普通尿素,未来将提升公司尿素综合毛利率水平。

绵阳基地项目2014 年投产,硝基复合肥盈利值得期待。绵阳美丰化工园区预计2014 年2 季度投产45 万吨硝基复合肥,公司硝基复合肥拥有原材料自给优势,依托西南地区形成的复合肥营销网络,消化45 万吨产能问题不大。按照硝基复合肥吨市场售价2300~2500 元/吨,我们预计公司硝基复合肥毛利率有望超过15%,盈利前景看好。

2015 年和2016 年公司LNG 业务步入收获期。公司控股子公司双瑞能源公司与阆中和巴中市政府分别规划合资建立的LNG 子公司,日处理能力均为100万立方米LNG,阆中和巴中LNG 项目预计分别于2015 年中期和2016 年中期投产,假设合资公司每立方米LNG 净利润为0.5 元,预计阆中和巴中项目年净利润均为1.8 亿元左右。

盈利预测与投资评级:预计2014 年尿素均价好于2013 年,公司尿素业务盈利将迎来恢复,车用尿素销量预计2014~2016 年迎来爆发式增长,LNG 业务2015 年和2016 年也将步入收获期,公司2014~2016 年业绩增长较为确定。考虑到公司绵阳基地项目进展低于预期及国内车用尿素需求放量日期有所延后,我们下调公司盈利预测,将公司2013~2015 年EPS 由此前的0.54 元、0.77 元、0.96 元下调到0.41 元、0.54 元、0.88 元,目前股价对应于2013~2015 动态PE 分别为21.5、16.6、10.1 倍左右, 考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG 业务,目前估值水平相比较化工行业环保与LNG 主题类公司估值优势明显,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:车用尿素推广进度低于预期风险,LNG 项目进展低于预期风险。

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